Un jour chez Thierry

Bloomberg a indiqué qu’une nouvelle règle comptable qui entrera en vigueur en 2019 obligera les entreprises à inscrire un montant collectif de 3 billions de dollars d’obligations à leur bilan en tant que dette. Le passif consiste en des contrats de location simple, comme la vente et la cession-bail d’un siège social, ou la location d’une immobilisation majeure, comme un parc de livraison. Quand j’ai commencé chez Goldman, à l’époque du papier comptable vert et des calculatrices, nous avons toujours refait le bilan déclaré pour inclure les contrats de location simple capitalisés. Il s’agissait d’une présentation de premier ordre standard. Et même si toute analyse compétente de la dette inclut cet ajustement, les analystes actions n’accordent généralement pas beaucoup de poids au risque supplémentaire créé par les contrats de location simple. Malheureusement, cette habitude a pris racine non seulement parce que l’équité est une obligation différente, mais aussi en raison du fait que, comme les vieilles mains de Wall Street vous le diront, les actions sont vendues, pas achetées. » En d’autres termes, le petit problème est que même si ce changement de règle ne devrait faire aucune différence, puisqu’il ne s’agit que d’un changement de rapport, il le sera presque certainement. Malgré la prétention que les investisseurs sont rationnels et donnent un bon aperçu de la situation financière d’une entreprise avant d’acheter, en fait, les gens sont à la merci des biais cognitifs. Il a été démontré que les gens réagiront très différemment précisément au même risque économique selon la façon dont il leur sera présenté. L’histoire de Bloomberg montre quelques gros utilisateurs de baux d’exploitation: Et quels secteurs les emploient le plus: Mais alors que les détaillants sont presque certainement de gros utilisateurs de baux d’exploitation, il s’agit d’un développement relativement récent et peu sain. 1 Historiquement, de nombreux détaillants possédaient leur propre bien immobilier car l’entreprise était risquée. Réduire les coûts en ne payant pas de loyer a permis aux marchands de sortir des mauvais moments. Comme nous l’avons expliqué en 2014, dans une revue du livre de Private Equity at Work d’Eileen Appelbaum et Rosemary Batt: Le problème avec cette approche est généralement double. D’abord, les entreprises qui ont choisi de posséder leur propre immeuble l’ont fait pour une bonne raison. Il s’agissait généralement d’entreprises saisonnières, comme les détaillants, ou d’entreprises à faible marge particulièrement vulnérables au cycle économique, comme les restaurants bas de gamme. Posséder leur propre propriété a réduit leurs coûts fixes, ce qui les rend mieux en mesure de sortir des mauvais moments. Pour aggraver cette situation, les entreprises de PE vendent généralement «l’immobilier à un prix gonflé, ce qui justifie de proposer à l’entreprise d’exploitation des paiements de location élevés, ce qui accroît encore le risque financier pour l’entreprise. Bien sûr, ces loyers potentiellement insoutenables donnent à la société immobilière plus de valeur aux investisseurs potentiels qu’elle ne l’est probablement. Lorsqu’une entreprise cotée en bourse ou une entreprise familiale conclut un accord de cession-bail, l’entreprise tire en fait le bénéfice de la vente. Vous pouvez imaginer des situations dans lesquelles ce serait une bonne idée. Vous voudrez peut-être investir dans votre entreprise, et la forme de financement la moins chère serait peut-être de vendre les propriétés, de prendre le paquet de liquidités pour effectuer l’investissement, puis de payer le loyer pour louer les propriétés. Ce qui rend cela différent, c’est que vous, l’entreprise, obtenez l’argent. Alors, comment cette modification des règles comptables affectera-t-elle les acteurs du private equity? L’industrie n’a pas encore pesé, mais les effets semblent mitigés. D’une part, cela augmentera les EBIDTA, et comme les transactions sont évaluées à un multiple de l’EBITDA, en surface, cela ressemble à une aubaine potentielle. De l’article de Bloomberg: Le résultat: cela va faire apparaître les entreprises beaucoup plus endettées. La dette augmentera par rapport aux capitaux propres. Dans le même temps, le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement peut augmenter car les baux seront amortis et non passés en charges. Les détaillants peuvent généralement s’attendre à une augmentation d’Ebitda de plus de 40%, a révélé PwC. L’auteur a néanmoins fait valoir que l’impact sur les passifs déclarés sera probablement le plus significatif. » Vous vous attendez à ce que les multiples d’EBITDA du marché privé pour les détaillants dont les charges de location simple soient élevées diminuent. La question de savoir s’ils diminuent suffisamment pour refléter pleinement l’impact du changement comptable sera examinée en temps voulu. Comme l’a dit Eileen Appelbaum par e-mail: Je pense que c’est une bonne idée de traiter les baux comme des dettes, car cela rend la dette plus visible, en particulier pour les prêteurs et les acheteurs potentiels. Cela signifie également qu’il sera plus difficile d’emprunter auprès des banques pour une telle stratégie, ce qui pourrait être négatif pour PE. Je doute que cela modifie l’utilisation par PE du modèle de société d’exploitation-société d’exploitation OpCo-PropCo, car le but principal de cette manœuvre est de rembourser les investisseurs PE pour leur investissement initial – avec un profit si possible et le plus tôt possible. vie du fonds que possible. Une distribution anticipée du produit de la vente de la propriété de l’entreprise augmentera le TRI du fonds, également un gros avantage pour PE. S’ils obtiennent moins à la sortie de la société d’exploitation parce que la dette est plus visible, je ne pense pas qu’ils s’en soucient beaucoup. À tout le moins, le changement de règle devrait donner aux investisseurs en fauteuil roulant, sans parler des clients, des employés et des fournisseurs d’une entreprise, une bien meilleure idée du degré de risque d’une entreprise par rapport à ses concurrents…. De plus, les entreprises ne sont pas toujours aussi ouvertes que vous pourriez l’espérer. Certaines compagnies aériennes effectuent des ajustements de la dette pour les locations d’avions, mais pas pour d’autres contrats de location hors bilan tels que les bâtiments d’aéroport. Delta Air Lines Inc. a déclaré 6,1 milliards de dollars de dette nette ajustée à la fin de décembre, y compris 2 milliards de dollars de dettes de location d’avions. Pourtant, la valeur actualisée de tous ses contrats de location simple est plus proche de 9 milliards de dollars, estime Gadfly. Surtout, il existe un précédent pour des modifications comptables apparemment cosmétiques à l’impact de l’évaluation. L’an dernier, le constructeur britannique de moteurs d’avions Rolls-Royce Plc a annoncé qu’il ferait état d’une baisse de ses bénéfices en vertu d’une nouvelle norme comptable distincte (IFRS 15). Ses actions ont chuté même s’il a souligné que les flux de trésorerie resteraient les mêmes… Il est donc concevable que l’IFRS 16 influe sur les décisions de l’entreprise de louer ou d’acheter un actif. Envisagez des accords de vente et de cession-bail. C’était autrefois un moyen populaire pour les entreprises de mettre la main sur de l’argent et une chance rapide pour les dirigeants de se faire passer pour des génies. Tout à coup, le rendement des actifs s’est amélioré… _____ 1 La forte utilisation des baux par WalMart peut être due au fait que les magasins sont fortement situés dans des zones rurales ou périphériques, où le prix de l’immobilier serait bas par rapport à celui de beaucoup d’autres dans ce secteur. Les coûts de location-exploitation représenteraient donc un pourcentage plus faible des revenus des magasins que pour les magasins individuels d’autres chaînes. De plus, WalMart est en mesure d’obtenir des concessions financières importantes aux communautés locales pour y ouvrir un nouveau magasin. Celles-ci représentent probablement une réduction des coûts suffisante pour ne pas faire d’un bail d’exploitation un risque commercial. Navigation après dk Le gouvernement iranien doit cesser d’utiliser le dollar américain dans ses déclarations officielles, selon un rapport paru dans le quotidien local de langue anglaise Financial Tribune. La décision a été annoncée par le gouverneur de la Banque centrale d’Iran Valiollah Seif lors d’une interview télévisée dans la soirée du 29 janvier et, selon le journal, devrait prendre effet à partir du début du nouvel exercice budgétaire le 21 mars. Elle affectera tous les rapports financiers et de change officiels. visiteur Et tandis que toute analyse compétente de la dette inclut cet ajustement, les analystes actions accordent beaucoup de poids au risque supplémentaire créé par les contrats de location simple. Malheureusement, cette habitude n’est pas uniquement due au fait que l’équité est une obligation différente,… Avez-vous eu des problèmes avec l’éditeur? Le texte ne semble pas analyser correctement. Ai-je raison de lire: Et tandis que toute analyse compétente de la dette inclut cet ajustement, les analystes actions n’accordent pas beaucoup de poids au risque supplémentaire créé par les contrats de location simple. Malheureusement, cette habitude est ancrée non seulement parce que l’équité est une obligation différente,… » Mikerw Tant que nous privilégions l’ingénierie financière sur la construction et l’exploitation d’entreprises, cela reste un jeu d’initiés pour continuer le transfert de richesse vers le haut et le risque vers le bas. Cela fonctionne si bien depuis 35 ans, pourquoi arrêter maintenant. Chauncey Gardiner Développement intéressant. Je me demande si la SEC de la nouvelle administration ne va pas le diluer, si le proverbial frappe le ventilateur; ou même il ne le fait pas en réponse à la pression politique de leurs principaux électeurs. Il y a certainement un précédent à cela, comme nous l’avons vu avec la comptabilité au modèle FAS 157 lors de l’effondrement financier. La dure réalité est que de nombreuses sociétés ont été endettées sous toutes leurs formes au cours de cette période de taux d’intérêt réels bas et parfois négatifs, parrainés par la banque centrale. Le produit de la dette a été utilisé pour financer des rachats massifs d’actions, verser des dividendes en espèces, financer des acquisitions, etc., plutôt qu’à des fins productives. Cette modification comptable des contrats de location simple va encore aggraver la détérioration visible de la qualité de leurs bilans. Si je me souviens avoir été discuté ici, un segment particulièrement vulnérable de l’économie est l’immobilier commercial et de détail, car les grandes chaînes qui sont les ancres des centres commerciaux seraient soumises à des contraintes financières en raison du double problème de la détérioration économique de leur pouvoir de consommation »(pointe du chapeau) Billy Joel) et la tendance aux achats en ligne (pensez Amazon). Voudra lire les nouvelles normes comptables pour déterminer la portée et identifier les principales différences par rapport aux exigences précédentes pour la capitalisation des baux, et s’il n’y a pas de possibilités pour les comptables intelligents de se structurer autour d’eux. De plus, l’impact de ce changement sur les sociétés de crédit-bail, elles-mêmes des acteurs non négligeables, pourrait être significatif. Enfin, plutôt que de nuire à leurs modèles commerciaux, je me demande s’il n’y aura pas de doublure argentée pour les vautours dans ce domaine afin de capitaliser les flux de trésorerie d’exploitation dans le cadre des accords de restructuration. Grebo JustAnObserver Yves, Il s’agit d’une règle IFRS et je pensais que les États-Unis n’avaient pas encore adopté les IFRS, telles qu’elles sont utilisées presque partout ailleurs, et s’en tiennent toujours aux PCGR?